建筑行业:全年业绩稳增 质量改善预期明显

阅读 44343 2 周延聪 2021-05-09 08:30

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全年收入、业绩稳增,21Q1复合增长较快2020 年全行业收入、业绩稳健增长,21Q1 剔除低基数影响亦实现较快复合增长。2020年上市建筑企业合计实现营收6.38 万亿元,同增14.31%,较2019 年降速1.80pct;实现归属净利润1701.03 亿元,同增6.45%,较2019 年降速2.97pct。总体而言,随着建筑企业复工复产持续加快,行业全年收入、业绩均实现相对稳健增长,其中业绩增速慢于收入,主因:1)人工成本上涨叠加部分原材料涨价,企业盈利能力有所下降;2)受上半年高速公路免收通行费政策影响,部分央企高速公路收费额出现较大幅度下降。单季度看, 20Q4 收入、业绩分别同增19.77%、 19.75%,均维持Q3 以来较快增长;21Q1 收入、业绩分别同增56.11%、67.17%,均大幅增长主因20Q1 低基数,即使相对19Q1 复合增速分别达到19.64%、13.13%,实现较快增长主因:1)去年末建筑企业在手订单普遍较为充裕,2)今年春节因实施农民工就地过年,从而带来更长的施工时长。


全年经营质量总体改善,21Q1 边际趋弱。2020 年行业经营现金流、垫资情况及负债率均有所改善:1)全年经营现金流净流入2296 亿元,同增1266 亿元;2)年末垫资比例为48.83%,较年初下降1.00pct;3)年末资产负债率、有息负债率分别为73.69%、26.04%,分别较年初下降0.78pct、0.16pct。单季度看,上述各项指标总体趋弱:1)21Q1 经营现金流净流出2567 亿元,同比少流出409 亿元;2)21Q1 末行业垫资比例为49.06%,较期初的48.83%略有上升;3)21Q1 末行业资产负债率、有息负债率分别为73.89%、27.53%,较年初分别提升0.20pct、1.49pct。


子板块:收入普增,石油工程、钢结构业绩亮眼工程咨询行业受人员固定成本支出较为刚性影响,全年业绩仅实现略微正增长;园林行业受工期延误及资金瓶颈干扰,收入继续下滑;与园林情况类似的装饰行业,收入同样下滑,业绩则受部分企业计提大额减值影响同比大幅下降;国际工程受海外疫情扩散及汇兑损失影响,业绩出现较大幅下滑;化学工程受益于中国化学经营发力+延长化建吸收合并陕西建工,收入、业绩均实现较大幅度正增长;石油工程业绩增幅较快主要受益于油价景气向上;钢结构,政策催化助力钢结构需求相对景气,企业盈利能力提升驱动业绩维持较快增长;基建行业受益于头部央企集中度提升,收入维持稳健增长,不过受上半年高速公路免收通行费政策影响业绩增速不及收入;房建行业受地产调控影响,收入、业绩增速较2019 年均有所放缓;专业工程板块收入、业绩均保持稳健增长。


投资建议:继续看好装配式+基建链,关注国际工程及部分公装龙头鉴于装配式未来五年成长确定性较强,传统基建龙头集中度持续提升,叠加疫苗推广带来国内外建设及公装需求复苏:

1)专注装配式钢结构板块中的鸿路钢构精工钢构,以及装配式设计领域的华阳国际

2)看好传统基建链板块中的中国中铁中国铁建华设集团等低估值优质龙头,以及受益于油价景气向上的中国化学; 3)受益于疫苗取得进展的国际工程及公装领域板块中的金螳螂也值得关注。

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